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| 中金公司：法定存款准备金上调 买入时机显现
未来存款准备金率将会上调多少？
18～19%，这取决于热钱流入情况。我们曾预期2008年存款准备金率将被上调至16～17%，然而热钱流入超出预期，这给存款准备金率的上调带来压力。假设2008年对冲力度达到1.6万亿元、热钱占外汇储备增量的45～50%，则应上调存款准备金率至18～19%才能将M2增速抑制在16%左右（表1）。我们认为存款准备金率的上调将在下半年放缓，因为： 1）由于央票到期额将从上半年的2.2万亿大幅降至6200亿元，将减轻下半年回收流动性的压力；2）监管层正在采取更为严厉的措施放缓热钱流入步伐。
银行如何应对存款准备金率的上调？
降低债券投资，而非贷款。与各大银行沟通显示银行系统的流动性依然充沛，这可以从不断下降的债券收益率中得到佐证。一季度末，国有银行的超额存款准备金大约为1.5%，中型银行约为1.3%，均较低，因此需降低债券投资以满足此次法定存款准备金的上调。
对银行盈利的影响有多大？
影响08年每股收益约1%。由于一年期央票利率为4.06%、法定存款准备金的存款利率为1.89%，因此法定存款准备金上调100基点将影响08年每股收益约1%（表2）。我们盈利预测已假设将法定存款准备金率上调至17%，如上调至20%，将影响每股收益3%。与大型银行相比，此次上调存款准备金率将更多地影响华夏、深发展等中型银行。
未来如何操作？
建议逢低买入。虽然法定存款准备金率上调幅度超出预期、传递了持续宏观紧缩的信号，但我们认为近期不会出台更严厉的货币政策。与其他行业相比，银行的盈利确定性更高、估值更低（表3）。考虑到中期业绩以及未来几个月CPI将走低，如果市场对此次上调法定存款准备金率下调过度，建议逢低买入。
